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證券時報記者 陳見南

歲末年初，A股市場大幅波動，上證指數一度跌破3200點大關。申萬一級行業跌多漲少，煤炭、非銀金融、商貿零售、建築裝飾、公用事業等行業年後均跌超5%。

春季行情還在不在？後市風格怎麽走？指出，展望2025年，在利率下行的趨勢下，A股紅利板塊迎來優質配置時機。以國有大行為例，相較2024年初，其當前股息率與無風險利率間的利差更小。這是由於國有大行分紅政策確定性極高，且在常態化中期分紅後，分紅節奏更為平滑，在當下市場環境中非常難得。從其他紅利板塊來看，市場尚未完全將無風險利率下行的影響納入定價，普遍存在上漲空間。

非銀金融板塊和煤炭板塊2025年以來跌幅均接近7%，其中非銀金融板塊跌幅位居申萬一級行業首位。該板塊是去年9月底大漲行情的領頭羊，核心標的更是刷新一係列紀錄，股價也創出曆史新高。煤炭板塊跌幅位居次席，達到6.75%。煤炭股的下跌主要是由於煤價調整所致。2024年各煤種價格持續走低，平均降幅在14%左右。有機構預計，2025年行業供給或更為寬鬆，煤價中樞仍有下移壓力。

有分析人士表示，非銀金融的調整可以認為是大漲後的回調，而煤炭板塊的持續下跌卻有點讓人摸不著頭腦：一是該板塊在此前的行情中並非有較好的表現；二是其紅利資產的屬性在回調後更加凸顯。

開源證券表示，當前煤炭板塊紅利與周期屬性攻守兼備，以為代表的高股息標的當前股息率仍在5%以上，在低利率環境下股息率具有較強吸引力，疊加當前政策與基本麵數據驗證處於真空期，在兩會召開前，市場風格或偏防禦屬性，煤炭板塊紅利邏輯有望體現。隨著兩會的召開，一攬子刺激政策或陸續發布，並有望帶動市場情緒及基本麵數據好轉，動力煤中彈性標的及市場化煤種焦煤標的有望受益於周期屬性驅動。

事實上，很多煤炭股或許被“錯殺”。據證券時報ⷦ•𘦓š寶統計，5家以上機構評級、滾動股息率在3%以上、滾動市盈率低於10倍的個股中，有13隻個股過去3年加權淨資產收益率均超10%、分紅率均超30%且最新股價較2024年四季度以來高點回調超20%。其中，多隻煤炭股上榜，包括、、、、、、等。

從股息率角度來看，部分個股回報率頗為誘人，其中平煤股份和華陽股份股息率均超10%。另外從分紅率角度來看，兗礦能源過去3年分紅率均超50%。從盈利能力角度來看，山煤國際過去3年加權淨資產收益率平均值超過41%，、兗礦能源、、華陽股份、平煤股份、淮北礦業、等個股均超20%。

這類個股後續高分紅依然值得期待。山煤國際發布的2024年至2026年股東回報規劃顯示，規劃期內各年度以現金方式分配的利潤不少於當年實現的可供分配利潤的60%；華陽股份2024年至2026年每年以現金方式分配的利潤不少於當年實現的可供分配利潤的30%；平煤股份2023年至2025年每年以現金方式分配的利潤原則上不少於當年實現的合並報表可供分配利潤的60%。

兗礦能源、平煤股份、淮北礦業等相繼披露股東增持和上市公司回購方案，或預示產業資本認可當前為板塊價值底部。從股東增持情況來看，平煤股份2024年以來獲淨增持近6億元，兗礦能源獲淨增持逾1億元，中煤能源、淮北礦業、奧特維等個股也均獲得股東淨增持。回購方麵，平煤股份回購金額達7.75億元，奧特維、兗礦能源、誌邦家居等個股也實施了回購。

二級市場的資金也在買入。從前十大流通股東角度看，平煤股份2024年三季度獲得瑞眾人壽新進建倉逾9億元；山煤國際2024年三季度獲得5家機構增持；華陽股份獲得等3家機構新進重倉。